(网经社讯)12月11日，港交所官网披露了“孩子王”提交的上市申请，公司上市材料被正式受理，独家保荐人为华泰国际，“孩子王”将实现“A+H”双平台协同。然而，截至今年三季度末，孩子王的商誉账面价值已高达19.32亿元，较去年同期暴增147.1%。一系列大规模并购直接推高了公司负债水平。如今赴港上市能拯救“孩子王”吗？（详见#网经社 专题：https://www.100ec.cn/zt/hzwgjs/）
网经社电子商务研究中心主任曹磊表示，这是“孩子王”在外部业绩增长与内部财务压力双重背景下，为寻求新增长点和缓解财务困境而采取的“攻守兼备”之策。
数据显示，截至2025年三季度末，“孩子王”资产负债率达64.26%，有息负债规模远超货币资金。此外，频繁收购后，截至2025年三季度末商誉激增至19.32亿元。曹磊认为，“孩子王”债务高企，港股融资可视为优化财务结构的关键一步。而且在出生率下滑、国内母婴市场进入存量竞争的背景下，公司急于通过出海和跨界来突破增长“天花板”。
截至12月8日，“孩子王”A股总市值约122亿元，较巅峰时期的292亿元人民币跌超50%，市值蒸发超过170亿元。曹磊指出，这是行业性困境、公司激进战略、内部管理问题及资本市场信心流失共同作用的结果：
首先是出生率下滑，母婴行业红利消失，这也是目前天猫母婴、京东母婴、拼多多母婴、抖音电商、小红书等综合类母婴电商平台，以及亲宝宝、兔头妈妈、美囤妈妈（宝宝树旗下）、妈妈网、年糕妈妈等垂直类母婴平台共同面临的问题。
其次是“孩子王”激进的“三扩战略”与高溢价并购：高溢价收购乐友国际（超16亿）和丝域实业（16.5亿，增值率583.35%）带来巨大商誉（截至2025年Q3达19.32亿元），且丝域实业交易无业绩对赌。为收购进行股权质押和高额担保，推高资产负债率至64.26%。
最后是主业承压与内部治理风险：“孩子王”主业依赖且毛利低：超55%收入来自奶粉，该品类毛利持续下滑。且多次因销售不合格商品被行政处罚，2025年7月仍有门店被检出产品不合格。员工也反映考核过重、变相“带资上班”；实控人关联企业众多，关联交易占比高。
曹磊认为，“孩子王”布局海外市场，是在国内业务面临增长瓶颈下，一次机遇与挑战并存的“突围尝试”。其机会在于通过旗下“丝域”品牌在新加坡开设首店，公司能以较低成本和风险，测试海外市场的消费习惯、运营流程，为母婴主业的出海积累经验。“母婴零售+养发服务+AI硬件”的组合，理论上可以满足家庭用户的多元需求，在海外市场可能形成差异化优势。
“除沉重的财务负担外，“孩子王”也面临商业模式本地化的巨大挑战：其国内成功的“大店+重度会员服务”模式，在成熟海外市场将面临高昂的租金、人力成本和完全不同的消费习惯考验。且港股投资者对公司盈利能力、现金流质量及高商誉、高负债的模式持审慎态度。若公司不能讲出一个让市场信服的、高质量的成长故事，即便上市成功也可能面临估值压力。”曹磊表示。
专家介绍：曹磊，网经社总编辑，国家发改委认定“一带一路”TOP10影响力社会智库网经社电子商务研究中心主任，网经社“千电万商”生态圈创始人，中国商业联合会直播电商委副会长，中国广告协会学术与教育工作委员会委员，浙江省服务业联合会副会长、数字经济专委会 秘书长，浙江省消保委网络消费维权专业委员会 委员，杭州市电子商务协会新零售专委会主任、《未来科技法学》杂志编委会顾问。20年专注于互联网媒体、电子商务、数字经济报道与研究，是我国电商重要推动者、产业互联网首倡者、数字经济智库智囊。与数百余家国内主流电商、互联网公司保持密切合作与跟踪，并担任多家国内多家头部电商上市公司、独角兽公司战略顾问和海内外多家机构投融资顾问。是我国电商互联网领域屈指可数的融理论、实践一体的务实专家，具有广泛业内影响力。屡屡担任清华、北大、浙大、上海交大客座教授，累计演讲、授课、内训几百场，政企学员遍布全国。
【小贴士】
网经社深耕数字经济行业18年，长期关注数字零售，旗下数字零售台（DR.100EC.CN）重点报道和研究的公司有（1）综合电商：京东、淘宝、天猫、拼多多、苏宁易购、唯品会、得物等；（2）直播电商：抖音、快手、视频号、淘宝直播、京东直播、多多直播、蘑菇街直播、唯品会直播、小红书直播等；（3）生鲜电商：本来生活、京东到家、美团闪购、淘宝买菜、多点、叮咚买菜、朴朴超市、美团买菜、盒马鲜生、多多买菜、美团优选等；（4）社交电商：识货、芬香、花生日记、粉象生活、梦饷集团等；（5）二手电商：闲鱼、转转、找靓机、爱回收、红布林等；（6）美妆电商：聚美优品、逸仙电商、亲亲网等；（7）酒水电商：i茅台、酒仙网、1919酒类直供、酒便利、也买酒、中酒网、酒廷1990等；（8）宠物电商：波奇网、E宠商城、宠物家、疯狂的小狗等；（9）电商服务商：微盟、有赞、微店、光云科技、壹网壹创、丽人丽妆、宝尊电商、店宝宝、若羽臣等；（10）母婴电商：宝贝格子、宝宝树、妈妈帮、亲宝宝等；（11）汽车电商：京东养车、天猫养车、途虎养车、瓜子二手车、人人车、好车无忧、优信、卖好车等；（12）奢侈品电商：寺库、包大师、唯礼网、识季、爆爆奢、妃鱼等；（13）鲜花电商：花加、花礼网、买花网、花点时间等；（14）私域电商：快团团、鲸灵集团、好衣库、群接龙、团团团等。
网经社数字零售台（DR.100EC.CN）是一站式数字零售门户，旗下运营：直播、社交、社区团购、农村、生鲜、汽车、二手、母婴等系列频道，提供包括：媒体、报告榜单、融资、会议、营销、培训、供应链融资等服务，是数字零售从业者、媒体、投资者的首选平台。
